目录

一、量缩质升：产业并购正在占据资源配置中心

毕马威对中国市场的观察是“量缩质升”。中国本土并购在2021年高点后维持低位震荡，但披露的平均交易金额在2025年创下六年新高。

更值得关注的是交易集中度。2021年至2025年，前十大并购交易金额占比由14.6%升至41.3%。这意味着大额交易对市场的影响显著上升，交易逻辑也更偏向产业整合和长期战略配置。

制造与科技业是这轮结构变化最直观的载体。该行业在中国本土并购宗数中的占比从2020年的49.6%升至2025年的61.2%；2025年，高科技在本土制造与科技业并购中的占比回升至42.4%。

政策方向为这一趋势提供了明确背景。报告援引“并购六条”等政策，强调支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业进行并购重组，并支持有助于补链强链、提升关键技术水平的优质未盈利资产收购。

因此，判断一笔产业并购，不能只看标的所在热门赛道。更关键的是其能否补足技术、产能、客户、供应链或运营能力中的具体短板，以及交易完成后这些要素能否被真正纳入经营体系。

二、资产重组升温：跨国公司剥离业务带来新供给

全球并购市场的一个重要变化，是投资组合重塑正在取代渐进式资产优化。毕马威覆盖20个国家和地区、逾700名并购交易参与者的调查显示，50%的受访者预计未来12至24个月分拆活动将中度或显著增长，44%预计持平。

分拆背后的动机并不局限于被动退出。受访者选择提高运营效率的比例为52%，提升剩余业务估值为42%，减轻风险压力为35%，释放再投资资本为33%。

这一背景下，跨国公司在华业务和资产的重组，可能成为中国企业和本土资本的重要机会来源。报告指出，成熟的运营模式、品牌与客户基础是此类资产的价值底座；但标的脱离母公司后，独立运营的额外成本、过渡期服务、财税安排和未披露承诺，都会直接影响实际价值。

报告以康桥资本承接跨国药企成熟产品管线为例，说明本土团队可通过生产、营销和管理效率释放存量资产价值。其前提是将产品现金流、后续研发投入和投后整合放入同一张经营账，而非只以“国际品牌”或历史收入定价。

三、外资逻辑重估：中国创新与供应链成为新锚点

中国市场的另一面，是外资并购数量趋于审慎，但跨国资本关注中国的理由正在变化。报告认为，跨国公司投资中国正在从侧重消费潜力和制造成本，转向获取科技创新、数字化转型与产业生态的核心动能。

报告援引中国德国商会与中国欧盟商会调查：欧洲跨国公司认为中国企业“更具创新性”或“明显更具创新性”的比例，从2025年的40%升至2026年的48%。同时，77%的欧洲跨国公司将供应链外包用于增强供应链弹性，74%用于利用成本、效率和灵活度方面的比较优势。

这给中国企业带来的并不只是被收购机会。在新能源汽车、医疗科技、合成生物和智能制造等领域，跨国公司可能更多采取参股、新设合资、产业基金投资和业务合作等方式参与中国创新。

合作模式更灵活，意味着交易设计更重要。价值评估、治理权安排、知识产权边界、数据与合规要求，以及中外团队的协作机制，都需要在签约前明确进入交易文件和整合计划。

四、出海进入3.0：从买品牌到建本地化能力

中国企业海外并购同样呈现“数量下降、结构优化”的特征。报告数据显示，海外并购交易数量在2021年达到241起的阶段高点，2025年已完成交易为150起；披露的平均交易金额则在2025年回升至1.1亿美元。

区域选择更具差异化。2024年至2025年，按交易数量计，中国香港占中国企业海外并购标的国家和地区的27%；德国和美国均为8%，新加坡为7%。报告同时观察到，欧洲高端制造和技术资源仍具吸引力，而非洲、中东和中亚等“一带一路”共建区域的交易数量有所回升。

出海交易的价值，越来越取决于“走进去”的能力。对当地政策、客户、供应链和人才市场的理解，决定了收购后是否能建立长期经营基础。报告提出，并购后整合能力已成为中国企业全球化竞争力的一部分。

五、价值兑现前移：交易执行与整合成为硬能力

无论是国内产业整合、承接剥离资产，还是跨境布局，报告最终都指向同一个结论：并购价值需要在执行中兑现。在全球调查中，确保交易后价值实现时，协同效应识别与实现的关注度为40%，适当的整合尽职调查为39%，文化、流程和系统整合为34%。

中国企业的整合挑战同样具体。毕马威中国CFO并购问卷调查显示，协同效应搁浅占21.1%，文化冲突占16.5%，新公司愿景和战略不清晰占15.2%，过渡期产品或品牌策略不清晰占12.4%。

整合不能只从交割日开始。成熟买方应在尽调阶段就把发现的问题映射到交易条款、交割条件、过渡期安排和投后工作包；否则，协同预期很容易停留在估值模型中。

对当前中国并购市场而言，真正稀缺的不是交易机会，而是把战略判断、资本安排、合规控制和运营整合连成闭环的能力。当交易从“买得进”走向“管得出价值”，并购才会成为产业升级与全球化布局的有效工具。

结语：