中国神华1335亿买下产业链，能否跑通“煤电港航化”的闭环？

2025年12月19日晚，中国神华（601088.SH）披露千亿级关联并购公告：拟以1335.98亿元收购控股股东国家能源集团旗下11家核心企业及西部能源所持内蒙建投100%股权，标的业务覆盖煤炭开采、坑口煤电、煤化工、航运港口等全能源链条关键环节，引爆A股市场。

这是年内A股最大规模央企并购案，更是国企改革深化提升行动收官之年的标志性事件。相较于“千亿并购”的表面魄力，其背后的产业逻辑、资本智慧与行业变革信号更具深挖价值。

01 交易本质

| 不是简单“合并同类项”，而是全产业链闭环重构

市场易将其等同于常规“央企内部资产注入”，但拆解细节可见其核心并非“左手倒右手”。

12家标的贯穿“煤-电-路-港-航-化”全产业链：上游覆盖新疆能源、乌海能源等煤炭生产企业，中游包含国源电力（坑口煤电）及物流运输类航运、港口公司，下游触及煤炭深加工化工企业，形成完整产业闭环。

本次方案较8月拟定版本剔除了国家能源集团电子商务有限公司股权，聚焦能源实体核心资产。公告显示，剔除后标的资产交易作价、资产总额等关键指标变动均不超20%，不构成重大调整，这一“做减法”操作精准契合“聚焦主责主业、强化产业链协同”的并购核心诉求。

和8月首次公告相比，收购标的方变化

资料来源：公司公告，复金汇并购研究院

交易对价采用“70%现金（935.19亿元）+30%A股股份”的支付方式，同时拟向不超过35名特定投资者募资不超200亿元配套资金。该模式既避免了大规模股权稀释（交易后国家能源集团持股仍达71.48%），又缓解了大额现金支付压力，展现成熟资本运作思路。

标的资产评估作价情况

02 价值重构

| 数据见证实力跃升，全产业链协同释放增量空间

并购对神华的价值提升可通过核心数据直观体现：交易完成后，公司煤炭保有资源量将增至684.9亿吨（增幅64.72%），可采储量飙升至345亿吨（增幅97.71%），年产量突破5亿吨至5.12亿吨（增幅56.57%），资源储备与生产能力近乎翻倍，行业龙头地位进一步巩固。

上市公司本次交易前后业务数据

资料来源：公司公告，复金汇并购研究院

业绩增厚效应明确：2024年每股收益将增至3.15元（增厚6.1%），2025年1-7月增至1.54元（增厚4.4%）。对于近8000亿市值的行业巨头而言，确定性业绩增长将进一步强化其资本市场“核心资产”属性。

上市公司本次交易前后财务数据

资料来源：公司公告，复金汇并购研究院

全产业链协同是长期价值核心。本次重组彻底打通国家能源集团内部产业堵点，形成韧性更强的产业闭环：上游煤炭产能提升可保障中游电厂燃料供应、降低运输成本；航运港口资产注入优化物流效率；下游煤化工业务消化产能、提升附加值，实现“煤-电-化”良性循环。

同步推进的财务公司增资为协同提供金融支撑：神华拟与国家能源集团按比例共增资150亿元（神华出资60亿元），将财务公司注册资本从175亿元提至325亿元，可提升资本充足率与风险抵御能力，扩大神华融资规模，保障产业链整合拓展。

03 行业信号

| 央企重组进入“化学融合”新阶段，三大主线引领未来方向

这起并购背后是央企重组市场的趋势变革。同花顺iFinD数据显示，2025年截至12月21日，A股国有控股上市公司并购案例达1001起，呈现整合提速、产业导向鲜明特征，神华案例正是央企重组从“物理合并”转向“化学融合”的典型代表。

央国企并购已从追求规模扩张的“物理合并”，全面转向聚焦主业、优化布局、创造价值的“化学融合”。这一转变在本次交易中体现充分，与国资委“增强核心功能、提高核心竞争力”要求高度契合。

2026年央企并购三大主线清晰：

一是横向整合传统行业，避免重复建设、打造全球龙头；

二是纵向整合关键领域，由“链长”构建自主可控产业生态；

三是创新整合新兴产业，集聚要素培育新质生产力。

神华并购正是纵向整合标杆，为能源及关键领域央企重组提供可复制范本。

政策层面提供保障：2025年5月修订的《上市公司重大资产重组管理办法》推出简易审核程序，交易所5个工作日内出审核意见、证监会5个工作日内完成注册，全流程最多12个工作日。神华作为龙头率先适用，将加速重组进程、激活并购市场活力。

04 风险提示

| 千亿整合的挑战与机遇并存

千亿并购的整合挑战不容忽视：12家标的跨领域、广分布（覆盖新疆、内蒙、山西等能源基地），管理体系、业务流程、企业文化整合难度大，直接影响协同效应释放；70%现金支付带来较大资金压力，虽有配套募资缓解，仍需关注现金流及财务费用影响。

长期来看机遇凸显：交易完成后神华将成为全球领先综合能源企业，全产业链优势提升能源保供、清洁生产及抗市场波动能力；“双碳”目标下，整合后的煤化工业务有望成为清洁能源转型载体，打开增长空间。

05 结语

| 一场改写行业格局的战略并购

中国神华1335亿元并购绝非简单资产注入，而是央企重组进入高质量发展阶段的标志性事件。其既实现企业全产业链升级与核心竞争力跃升，更勾勒出央企并购“以产业逻辑为核心、协同价值为导向、资本市场为依托”的清晰路径，推动国有资本向关键领域集中。

这起并购将加速能源行业集中度提升、构建有序市场格局，为优质央企并购增值提供标杆样本，也为国企改革深化提升行动收官献上重磅答卷，后续整合进程与协同效应释放值得市场持续关注。

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