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一、4亿元只是起点，真正对价要到交割日才确定

2026年7月23日，恩捷股份第三次临时股东会审议通过收购江苏爱思开100%股权的议案，上市公司内部决策程序由此完成。

交易方案最早于5月27日披露：恩捷股份下属子公司江苏恩捷新材料科技有限公司（以下简称“江苏恩捷”）与SK ie technology Co., Ltd.（韩国证券交易所股票代码：361610，以下简称“SKIET”）签署《股权转让协议》，拟收购江苏爱思开100%股权。

交易不构成关联交易或重大资产重组，目前尚未交割，后续仍需完成经营者集中反垄断审查及其他审批备案。

公告中的4亿元属于“基础购买价款”。

协议将交割日债务定义为标的公司负债，最终价格还要根据现金、负债和相对2026年3月31日基准日的应收账款、应付账款、存货变化进行调整。

对核心资产也设置了价格保护：如果交割日核心资产价值较基准日下降5%或以上，相应偏差将通过特别调整金额从对价中扣除。

若最终对价为零或负数，江苏恩捷无需付款；出现负数时，SKIET还要向买方支付对应金额。

付款安排同样围绕负债清理展开。

除反垄断审批外的先决条件满足后，买方将基础价扣除未结清银行借款后的余额存入双方共管账户；待反垄断审批、最终价格及外汇手续完成后再释放资金。

截至2026年3月末，江苏爱思开总负债约14.21亿元，其中短期借款约8.03亿元。由此看，4亿元更接近交易的计价锚点，最终净支出取决于交割前清债、增资及营运资金变化。

二、9.4亿平方米产能，为何连续亏损？

江苏爱思开成立于2018年，位于江苏常州金坛，主要生产锂离子电池隔膜（LiBS）基膜及涂覆膜。公司采用湿法工艺，拥有8条基膜产线，设计年产能约9.4亿平方米，并配套10条涂覆产线。

这类资产具有典型的重资产特征。产线投资大、折旧高，客户验证周期较长；当开工率不足时，固定成本无法被足够的出货量摊薄，单位成本会迅速上升。

标的2025年收入同比下降4.65%，净亏损扩大至4.38亿元；2026年一季度收入仅0.79亿元，营业成本却达到1.56亿元，单季度再亏0.81亿元。

同期主营业务收入中，审计报告列示的CCS涂布薄膜收入约7279万元，LiBS基膜收入仅约392万元。

订单结构也存在明显约束。

2024年和2025年，前十大客户收入占比分别达到98.22%和97.28%，主要客户包括SK Innovation旗下关联公司。2026年一季度，江苏爱思开对SK体系多家企业销售商品。

高集中度本身并不必然带来亏损，问题在于标的独立开拓客户的能力不足，产能长期低负荷运行。恩捷股份在收购公告中直接指出：低稼动率推高单位生产成本，进一步削弱市场竞争力，最终形成持续亏损。

资产负债表进一步显示，截至2026年3月末，标的流动负债超过流动资产11.64亿元，持续经营依赖SKIET继续提供资金支持。

交割前后，卖方仍在进行财务清理：2026年5月，SKIET已向标的增资4亿元；公司还因股权转让与地方政府协商退还1.47亿元政府补助，截至7月3日已退还1.152亿元。

因此，4亿元基础价格与18.19亿元净资产之间的巨大差距，不能直接理解为买方“打两折”取得优质资产。账面净资产之下，还压着持续亏损、营运资金缺口、客户切换和交割前清理事项。

三、刚刚扭亏，恩捷为什么还要继续扩产？

恩捷股份的主营业务包括锂电池隔离膜、双向拉伸聚丙烯薄膜（BOPP）、无菌包装等，其中锂电池隔离膜是绝对核心。2025年该产品实现收入116.30亿元，占公司总营收约85%。

恩捷股份2024年曾因隔膜价格下行和行业竞争加剧出现亏损。

2025年，随着行业产能利用率提升、价格逐步企稳，以及公司扩大海外市场、优化产品结构和加强成本控制，全年恢复盈利。

销量恢复比利润修复更快。2025年公司隔膜销量同比增长45.50%，产品毛利率同比提高10.62个百分点；韩国LG新能源、美国某全球汽车公司及北京卫蓝新能源等客户的中长期合作安排，也提高了对稳定产能的需求。

江苏爱思开的9.4亿平方米设计年产能，相当于恩捷股份2025年隔膜销量的约7.3%。对恩捷而言，收购成熟产线能够省去新建工厂所需的土建、设备安装和产能爬坡时间，交割后可直接推动客户认证及订单导入。

更关键的是，本次交易整合的是行业存量产能，不会增加市场总体设计产能。在隔膜行业从价格战转向产能出清的阶段，龙头通过收购低效工厂扩大份额，所承担的新增供给压力通常小于从零建设同等规模产线。

恩捷真正需要解决的经营问题很具体：把原来依赖SK体系的工厂切换到自身客户网络，以更高开工率摊薄折旧、能源和人工成本。收购价值最终来自稼动率改善，而非账面净资产本身。

四、一个扩大份额，一个收缩战线

SKIET主营锂离子电池隔膜，是SK Innovation旗下材料企业。其江苏工厂最初承担进入中国动力电池市场的任务，但全球电动汽车需求放缓、客户结构变化和低开工率，使中国资产由扩张支点变成固定成本负担。

SKIET官方投资者关系资料显示，2025年公司合并收入约2619亿韩元，同比增长约20%；营业亏损仍高达2464亿韩元，净亏损约2114亿韩元。亏损虽较2024年收窄，但收入规模仍难以覆盖固定成本。

江苏爱思开是其中压力较大的资产。按其人民币报表计算，2025年收入4.54亿元、净亏损4.38亿元，亏损额已接近全年收入。母公司不仅要承担经营亏损，还需要继续提供流动性支持。

出售江苏工厂与另一项收缩计划同步推进。据韩国经济日报转引公司公告，SKIET在披露中国工厂交易的同一天，还宣布自2026年11月30日起停止韩国忠清北道曾坪工厂全部商业化生产，并将生产资源向波兰基地集中。

卖方的战略主线已经十分清晰：削减中韩低效产能和固定成本，把有限资金投向欧洲客户及波兰工厂。对SKIET而言，4亿元基础对价只是退出的一部分；交割前增资、清偿借款、退还补助和解除劳动合同，同样属于退出成本。

恩捷股份的算盘则相反。公司在行业恢复期拥有更广的客户覆盖和更高的销量，希望以低于新建项目的时间与资金成本接手成熟设备，再通过订单导入提高稼动率。